日期：2016-1-14（原创文章,禁止转载）
民生银行(600016):商贷通先行优势凸显 目标价为10元
信贷规模:在完成H股的上市发行后,民生的核心资本充足率和资本充足率分别达到9%和11%以上,根据相关监管机构的要求,在满足资本充足率的要求前提下,公司10年的信贷增速计划控制在20-25%之间,预计会略高于国有大行的信贷增速计划5个百分点左右。年末存贷比略超75%,需要调整的力度不大、在可控范围内;监管机构将根据一季末的实现情况适度调整政策执行力度。截至目前,今年新增贷款约200亿。
息 差:09年末公司息差較3季末有所上升,但速度明顯放緩。若2010年加息預期不能兌現,息差基本將維持現有水平。從貸款收益率角度看,執行利率上浮、基準和下浮的占比分別約為30%、50%、20%;票據貼現余額年末與三季度變化不大,仍為300億左右;10、11年"商貸通"隨著在整體貸款規模中占比的逐步上升、對于息差的貢獻將明顯強于09年。
从负债成本角度看,协议存款规模在09年做了约300亿的压缩,从800亿下降到500亿,一定程度上降低了负债成本;今年存款增长将主要着力于高端零售客户存款的吸纳,通过高质量的创新理财产品吸引更多的储蓄存款。
商 貸 通:截至年末,"商貸通"投放余額基本已接近500億,執行基準利率上浮5-10%。公司通過對抵押資產的高效評估(通過聘請第三方公司事先完成和跟蹤各省各市各地區各類房地產資產價格的跟蹤,在給予七折左右的折價后計算抵押資產價值),依賴核心系統等高效的IT基礎,批量審批貸款,大幅縮短放貸周期,2-5天放款,形成與同業明顯的差異化優勢。
同時,關注目標客戶的需求,在各地區二線大眾媒體(主要為都市報)進行廣泛宣傳,節約廣告成本的同時達到更好的宣傳效果。截至目前,已投放的商貸通均采取了全額抵押,并實時監控風險變化,未來在此業務進一步趨于完善和成熟后將逐步向信用貸款轉型。此外,商貸通還實現了較高的貸款轉存率,平均達到30%以上,但因主營經濟資金周轉效率的不同各地區差異較大、部分地區甚至達到50%以上。
未来规划:l 公司将继续大力发展中小微型企业贷款,这其中包括中小企业贷款和商贷通(信贷规模在50-500万之间属于商贷通,500-2000万属于中小企业贷款)。09年末中小企业贷款300-400亿,加上"商贷通"整体规模约为800多亿,公司计划10年年底实现规模翻一番多,达2000亿。
事業部貸款的行業投向將根據宏觀經濟變化適度調節,房地產行業變動趨勢是關鍵。房地產行業貸款盡可能縮短持有周期,即做即轉;汽車、交通等行業將繼續保持一定的投放力度;但對于政府貸款10年公司將適度謹慎,以防范未來資產質量風險。
從基層反映的情況下,宏觀經濟的復蘇并沒有像媒體報導中那么顯著,民生銀行貸款也不會激進。
公司09年下半年基本没有进行点扩张,预计10年将新增点70-100个左右,成本收入比的下降幅度有限。
在零售业务方面,公司将在10年重点推出私人银行业务,通过理财等产品服务于资本在800万以上的高端客户,以私募基金、产业基金等为主要的目标群体,增强其收存能力。
对于存贷比的限制,在目前的监管方式,银行可以通过对于期末余额的调节进行规避,但未来银监会很有可能出现更严格的存贷比控制政策。
主要判断:对于行业来说主要是:2010年,大中小型银行规模增速之间的差距,会有明显的缩小。目前银行业在加息之前,息差上升的势头有所放缓,我们判断由于资金供需关系变化带来的息差上升会在2季度左右出现。
对于民生银行来说,目前最大的看点仍是其商贷通业务,商贷通业务最突出的是先行优势,这与招商银行之前的一卡通和信用卡有些类似,先行因为其对于较好的市场嗅味,但更得益于业务模式的调整和IT系统的先进,这些是其先行优势能保持2-3年的时间,这段时间足以让民生银行树立良好的品牌形象、获得小微企业中最为优秀的客户,并积累足够的客户风险识别的经验。
虽然商贷通对于 2010 年民生银行的业绩贡献还不十分明显,但对于中长期的收入增长、息差提升及ROA 提高有明显的刺激作用。对于民生银行股价来说,商贷通如能符合我们的预期,那么其估值应该有明显的提升。我们对民生银行的目标价为10 元,评级上调为"推荐"。
